25/09/2024 10:00
《然之有物》上期關於特專科技公司上市制度（１８Ｃ）的文章反應不俗，筆者打算「添食
」，繼續為各位介紹１８Ｃ，而本期的焦點將集中在１８Ｃ為保障投資者而設的配套措施。
在介紹１８Ｃ的配套措施之前，首先要認清香港聯合交易所有限公司（聯交所）對１８Ｃ的
定位，因為兩者可謂息息相關。聯交所一直以來對１８Ｃ的定位都是吸納行業中擁有領先技術和
高增長潛力的獨角獸企業，並以市值作為衡量增長潛力的標準之一，但市值高是否就代表相關企
業具有高增長潛力？
這是不少市場人士提出的質疑，也是聯交所為甚麼規定１８Ｃ必須引入領航資深獨立投資者
的原因之一。如果要用一個簡單的比喻解釋１８Ｃ的這個規定，筆者會將獨角獸企業比喻為千里
馬，而領航資深獨立投資者則是那個懂得相馬的伯樂。引入領航資深獨立投資者的規定，可說是
聯交所在制定１８Ｃ時的關鍵配套，因為１８Ｃ是以市值作為核心指標，而市值與收入、利潤等
硬指標相比，最大的分別是涉及更多主觀判斷。如果從企業的角度出發，引入領航資深獨立投資
者的好處，是可以通過其專業性更有效發掘企業核心技術的潛在價值，就正如千里馬也要遇上伯
樂才能體現其價值一樣。
從保障投資者的角度來說，領航資深獨立投資者的參與更是必不可少。其實對於香港資本市
場來說，引入資深獨立投資者並非新鮮事，幾年前實施的未盈利生物科技公司上市制度
（１８Ａ）也有類似的要求，不同之處是聯交所因應特專科技公司更高的監管風險提出了更嚴格
的要求。生物科技公司的核心產品開發受主管當局約束，加上投資者可以通過該產品的臨床測試
階段判斷其開發進度，對投資者來說風險相對可控。相反，特專科技公司的特點是其所處行業一
般都是仍在發展初期的新興行業，很多都未有一套客觀標準來評估企業的商業化進程，加上這些
公司的商業模式比較新，核心產品或服務能否成功商業化存在重大不確定性，因此一般投資者缺
乏足夠資訊評估這些公司的投資風險和潛在價值。引入資深獨立投資者正好有助解決這個問題，
特別是香港作為成熟的資本市場，不乏高質素的機構投資者，當中不少除了具備相關行業的專業
知識和經驗外，還具備投入大量時間和精力對相關企業進行深入研究和盡職調查的能力。
總體來說，聯交所雖然因應市場環境的變化暫時放寬了１８Ｃ的市值要求，但其對１８Ｃ的
初心不變，１８Ｃ的定位仍然是吸納高增長潛力的獨角獸企業，而她們的「成色」，則通過專業
的領航資深獨立投資者來驗證。作為１８Ｃ一系列保障投資者的措施之一，引入領航資深獨立投
資者的要求體現了聯交所重視企業和投資者利益之間的平衡，在為企業提供更多元化融資渠道的
同時，亦要盡監管者的責任為公眾投資者把關。《畢馬威會計師事務所合夥人 鄧浩然》
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