27/05/2026 16:30
《經濟通通訊社記者戚朗軒２７日報道》馬斯克「嫡系」ＳｐａｃｅＸ上市進行得如火如荼
，日前正式公布招股書，而早在招股書公布前，ＳｐａｃｅＸ更主動將股份１拆５，每股市場公
允價值由５２６﹒５９美元大降至約１０５﹒３２美元。同時ＳｐａｃｅＸ與一般美股ＩＰＯ只
預留約５％至１０％股份予散戶參與不同，為滿足環球廣大馬斯克支持者，ＩＰＯ破天荒預留三
成股份予散戶參與。不過美股ＩＰＯ與大家熟知的港股抽新股玩法不同，專家建議留意使用的券
商有沒有新股份額，若沒有也不要緊，在６月１２日正式上市後再入手亦未算遲。
ＳｐａｃｅＸ預計上市集資７５０億美元，估值可達１﹒７５萬億美元，勢將成為史上市值
最大ＩＰＯ，不過美股相較港股，ＩＰＯ更多由專業投資者主導。華富建業證券投資策略聯席總
監阮子曦向《經濟通通訊社》表示，美股ＩＰＯ透明度比港股低，一般都為機構投資者與上市公
司自行交易，通常不會有港股散戶抽新股一樣的操作，不過可能會有個別大型券商充當機構投資
者，認購一批股份後再讓自家客戶參與「幸運抽獎」，相當於內部暗盤，但一般散戶難以在
ＩＰＯ發行階段取得大量認購額度。
他坦言，ＳｐａｃｅＸ具投資價值，在股份正式上市後才入手也並無不可，最緊要還是認清
自己正在投資甚麼。
＊馬斯克股權激勵極「離地」＊
ＳｐａｃｅＸ招股書一大焦點是為馬斯克制定如Ｔｅｓｌａ一樣的股權激勵方案，其一是假
如ＳｐａｃｅＸ成功在火星上建立至少有１００萬居民的永久性人類定居點兼ＳｐａｃｅＸ市值
達到７﹒５萬億美元，馬斯克將獲得２億股限制性Ｂ類股；其二是若ＳｐａｃｅＸ成功在太空建
立１００萬億瓦ＡＩ數據中心，馬斯克將獲得６０４０萬股限制性股票。
面對如同科幻電影一樣的股份解鎖條件，有指是因為早前在Ｔｅｓｌａ股權激勵方案爭議上
曾遭法官批評條件太易達到涉嫌「放水」，ＳｐａｃｅＸ索性制定「難過登天」的條件塞住悠悠
眾口。阮子曦認為，ＳｐａｃｅＸ的公司目標看似天方夜譚，但回想十幾年前大眾對於滿街電動
車都一樣覺得不可能，故火星殖民在馬斯克角度也並非空口講白話，投資者可以抱著提前多年投
資太空的角度參與，當成另類投資也未嘗不可。
＊星鏈營收增長強勁＊
撇除太空任務，目前ＳｐａｃｅＸ的核心收入為太空衛星業務「星鏈」。據招股書提到，
ＳｐａｃｅＸ今年首季淨虧損４２﹒７６億美元，錄得收入４６﹒９４億美元，其中星鏈就佔高
達七成，營業利潤率為３６﹒５％，至於ＡＩ和太空業務理所當然仍處於投資期，首季營業虧損
率分別為３０２％及１０７％，基於持續巨額研發投入，意味著公司在短期內可能無法實現年度
獲利。
ＳｐａｃｅＸ營收一覽
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業務板塊 ２０２４營收（億美元） ２０２５ 營收 年成長率
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星鏈 ７５﹒９９ １１３﹒８７ ＋４９﹒８％
太空運輸 ３７﹒９６ ４０﹒８６ ＋７﹒６％
基礎設施 ２６﹒２０ ３２﹒０１ ＋２２﹒２％
總計 １４０﹒１５ １８６﹒７４ ＋３３﹒２％
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雖然ＡＩ和太空業務短期內都難有轉虧預期，但單憑「星鏈」就足以令投資人趨之若鶩，市
場預期「星鏈」今年收入將達到２２０億至２４０億美元，比ＡＩ和太空業務都更為「有數得計
」，加強投資人對ＳｐａｃｅＸ的持有信心。阮子曦坦言，在美股太空板塊上雖然也不只有
ＳｐａｃｅＸ一隻概念股，但要論最全面發展太空業務，ＳｐａｃｅＸ一定是龍頭，而且是唯一
有能力作全面發展的一間，故在投資上有其獨特性存在，地位堪比英偉達在晶片業的位置。
＊以增長計價難免受債息率波動影響＊
綜合業績表現，市場對ＳｐａｃｅＸ最大憂慮一定是資本支出問題，尤其仍未盈利的太空業
務及ＡＩ業務，恐怕仍扭虧需時。但好在ＳｐａｃｅＸ業務包含「星鏈」，是目前投資人前公司
前景最值得信賴的一抹亮光，阮子曦指儘管太空與ＡＩ開支龐大，但包括「星鏈」之內公司能維
持穩定現金流，並且增長可期，都可以抵銷資本開支高昂的影響。
但鑑於公司仍處於發展階段，市場一定不能以市盈率來計算公司估值，變相亦只能以增長股
計價，當中亦難免以美國國債孳息率來計算。阮子曦承認增長股前景難免與債息率息息相關，預
期大市波動期間ＳｐａｃｅＸ估值一定跟隨波動，不過公司除了商用衛星方面之外，整體發展可
望與經濟周期較不相關，有可能會在經濟較差期間「免疫」。
＊ＶＴＩ料最快追蹤ＳｐａｃｅＸ表現＊
面對即將登場史上最大型ＩＰＯ，納斯達克除了早前成功「爭贏」紐交所取得ＳｐａｃｅＸ
ＩＰＯ之外，更為ＳｐａｃｅＸ開通快速通道，以便在上市後長驅直進納斯達克１００指數，
只要市值符合要求，最快在上市１４日後便可獲納入指數。阮子曦指ＳｐａｃｅＸ市值條件一定
過關，故在上市後七日可獲納入成份觀察期，再七日後便可正式納入指數。此外，
Ｖａｎｇｕａｒｄ全美整體市場ＥＴＦ（ＶＴＩ）所追蹤的 ＣＲＳＰ美國整體市場指數，擁有
市場上最快的ＩＰＯ納入條款，上市掛牌滿５個交易日後，ＶＴＩ就會啟動首波建倉，根據其流
通市值將其納入成分股。
表列個別太空概念美股
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名稱 代號 業務 市值（截至５月２６日）
Ｒｏｃｋｅｔ Ｌａｂ ＲＫＬＢ 衛星火箭發射 ８２８﹒９４億美元
Ｐｌａｎｅｔ Ｌａｂｓ ＰＬ 衛星圖像、太空數據分析 １７２﹒２１億美元
Ｆｉｒｅｆｌｙ ＦＬＹ 小型衛星火箭開發 ９４﹒２３億美元
Ａｅｒｏｓｐａｃｅ
Ｒｅｄｗｉｒｅ ＲＤＷ 太空光伏、太空基建 ４３﹒８４億美元
Ｙｏｒｋ Ｓｐａｃｅ ＹＳＳ 衛星與平台生產 ４３﹒０３億美元
Ｓｙｓｔｅｍｓ
Ｍｏｍｅｎｔｕｓ ＭＮＴＳ 衛星、太空運輸 １﹒５５億美元
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